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回顾刚刚过去的7月 ，A股走出震荡分化行情 ，整体呈现“月初冲高、中旬深调 、月末反弹”的走势，成长与价值风格剧烈切换。市场结构性特征尤为显著 ，上证指数月跌幅为6.40% ，深证成指月跌幅为16.21% 。双创板块深度回调，科创50指数月度跌幅为25.9% ，创指数发布以来最大单月跌幅 ，创业板指数大跌23% 。相较之下，上证50指数走势相对稳健，仅小幅下跌2.2% ，资金避险属性凸显。银行 、白酒等红利板块逆势上涨 。Wind数据显示 ，7月申万银行板块涨幅为11.57%，工商银行、建设银行股价双双创下历史新高 。全市场共有2983只股票下跌 ，其中月跌幅超20%的个股超1300家。
本轮市场波动由内外多重因素共振引发 ，境外科技板块情绪冲击 、A股科技赛道交易拥挤 、机构调仓压力叠加政策预期变化，共同主导了7月行情 。7月底伴随国内政策暖风落地、境外流动性预期边际宽松 ，市场情绪快速修复 ，科技板块迎来强势反弹 。
针对本轮市场调整，光大期货金融工程分析师王东瀛表示 ，回调期间 ，市场关注的重点仍是AI下游科技巨头资本开支的可持续性。一方面，担忧市场能否持续产生增量回报；另一方面 ，担忧在企业自由现金流转负后 ，企业能否承受高利率的融资环境。上述两个担忧在7月最后一周暂时得以缓解 。美联储7月议息会议表现稍显温和 。7月底的中央政治局会议将逆周期调节放在更加重要的位置，相关表述有利于市场情绪的进一步修复。预计A股在8月以偏强震荡为主 。
“随着境外市场逐渐稳定，A股科技板块的交易拥挤度明显降低 ，风格变化趋于均衡 。”银河期货金融衍生品分析师孙锋补充说 ，创业板龙头估值回归合理区间，创业板指数滚动市盈率回落至近十年42%分位 ，配置价值逐步显现。
产业趋势与股价波动并不冲突
本轮科技板块调整过程中 ，“AI泡沫 ”争议持续升温 。但产业基本面并未同步降温，微软、亚马逊 、meta 、Alphabet持续上修下半年资本开支指引 ，谷歌、SK海力士等财报同样亮眼 ，产业景气与股价调整形成明显反差 。
针对市场热议的“AI泡沫 ”言论，格林大华期货研究院副院长刘洋表示 ，回顾历史上的重大科技创新周期 ，泡沫似乎是一种普遍现象。无论是19世纪美国铁路大修建还是20世纪末的互联网泡沫，技术在发展扩散过程中往往呈现S型迭代发展 ，很难事先规划和预测多大的投资规模和强度是合适的 。“叠加市场踏空焦虑情绪 、头部企业赢者通吃的竞争心态 ，行业阶段性泡沫难以避免 。”在刘洋看来，适度的泡沫，反而能够助推产业资本投入 ，加速技术落地与行业迭代 ，对产业长期发展具备积极意义。
前海开源基金首席经济学家 、基金经理杨德龙进一步分析道，当前AI产业发展前景与股价大幅上涨催生泡沫后发生破裂不存在必然冲突 。类比2001年美国互联网泡沫 ，彼时互联网产业刚刚起步 ，市场投机狂热催生估值泡沫，泡沫破裂后行业完成优胜劣汰 ，谷歌、亚马逊等优质企业脱颖而出 ，后续涨幅达千倍 。
“当前我们正处于第四次科技革命之中，AI科技革命发展前景具备较高的确定性 ，长期发展逻辑明确 ，但短期资金扎堆交易 、估值快速抬升，必然催生阶段性泡沫。 ”杨德龙表示 ，泡沫行情存在天然的投资两难困境：保守型投资者提前离场可规避回撤风险 ，但会踏空行情红利；进取型投资者追逐收益，却难以精准预判泡沫破裂节点。市场不存在可精准预判泡沫破裂时间的有效依据 。
理性应对市场波动
综合来看，受访人士倾向认为 ，本轮调整是估值挤泡沫的过程 ，并非AI产业“牛市 ”终结 。针对产业趋势确定性与股价短期波动的差异化关系，刘洋表示 ，从历史观察 ，投资规模的扩大未必同步提升企业利润，可能会提高社会生产效率或增加消费者剩余。产业发展 、企业利润、股价等都存在不确定性 。在高波动的市场环境中 ，投资者不宜沉溺于宏大的叙事和产业未来的光明前景中 。资产配置 、分散投资 、控制仓位、风险对冲仍然是投资实践过程中需要持续关注和动态调整的内容。
杨德龙进一步细化市场判断与投资策略 。他认为 ，当前科技板块调整已进入中后期，本轮科技产业驱动的“牛市”大概率不会因本次短期调整而宣告终结 。多数科技个股最大跌幅接近50% ，恐慌盘集中流出 ，市场风险已充分释放。从核心指标来看， AI“牛市 ”核心逻辑并未改变 。短期市场波动主要受三大潜在风险制约：境外科技巨头资本开支收缩 、美联储货币政策转向 、韩国股市情绪传导 。
杨德龙建议 ，参与AI科技板块的投资者需保持避险意识 ，预留快速离场的操作空间。此外，投资过程中需重点跟踪企业核心财务指标，仅依靠市盈率单一估值指标存在局限性 ，需综合多维度财务数据判断企业投资价值 。
（文章来源：期货日报）
